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　　國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格問題，始終是市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)；定價(jià)是否公允，一段時(shí)間以來更引發(fā)“國(guó)有資產(chǎn)流失”的爭(zhēng)議。
　　《財(cái)經(jīng)》記者近日獲悉，國(guó)務(wù)院國(guó)資委即將出臺(tái)一份有關(guān)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估備案問題的文件（下稱“通知”），強(qiáng)制性要求企業(yè)整體價(jià)值的資產(chǎn)評(píng)估不能只采用成本法一種方法，如采用成本法必須以兩種以上方法進(jìn)行評(píng)估。
　　目前資產(chǎn)評(píng)估界常用的定價(jià)方法主要有三種，即“成本法”、“現(xiàn)值法”和“市場(chǎng)法”。此前，評(píng)估機(jī)構(gòu)多按照財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，使用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，即評(píng)估企業(yè)的每一項(xiàng)資產(chǎn)（包括負(fù)債），然后通過將各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值加總并扣減負(fù)債得到企業(yè)的價(jià)值，并以此作為定價(jià)基礎(chǔ)。
　　來自國(guó)資委的一份調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估采用重置成本法的約占80％以上，采用收益現(xiàn)值法的不足15％，采用市場(chǎng)法的則更少。
　　“重置成本法已經(jīng)失去了意義。”世界銀行高級(jí)企業(yè)重組專家張春霖評(píng)價(jià)稱，企業(yè)并不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總，不應(yīng)僅僅按照凈資產(chǎn)來定價(jià)。按照國(guó)際慣例，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值，最通用的評(píng)估方法均為收益現(xiàn)值法，比如現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）、市場(chǎng)比價(jià)法、收入倍數(shù)法等。其中，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是通過估算持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的盈利能力、預(yù)期收益，即投資者在投資中可能獲得的凈現(xiàn)金流量，來估算投資的價(jià)值。
　　中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司資深評(píng)估師馮連勝也表示，從投資的角度出發(fā)，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是由其獲利能力所決定的，其股權(quán)價(jià)值取決于未來預(yù)期的權(quán)益報(bào)酬，因而股東權(quán)益報(bào)酬  獲取凈現(xiàn)金流量的能力是股權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)。
　　盡管“通知”仍在征求意見過程中，但是目前各資產(chǎn)評(píng)估公司已被要求在2006年的評(píng)估項(xiàng)目中，按照以上標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行,對(duì)于只采用一種方法的評(píng)估報(bào)告國(guó)資委已不予受理。多位評(píng)估業(yè)人士向記者稱，如果說去年8月公布的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》明確規(guī)定了國(guó)資委對(duì)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的程序，那么“通知”則是對(duì)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步明確。
　　“通知”的另一個(gè)延伸之處在于，它意在規(guī)定國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司發(fā)行股票上市時(shí)，也要有評(píng)估機(jī)構(gòu)介入，并以評(píng)估機(jī)構(gòu)確定的企業(yè)價(jià)值為招股或發(fā)行的最低價(jià)，然后在此基礎(chǔ)上再由券商進(jìn)行承銷。這事實(shí)上將調(diào)整或替代此前關(guān)于“國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)不低于凈資產(chǎn)”的思路。據(jù)一位資深人士表示，目前對(duì)于這一問題尚在討論之中。
　　不惟如此，馮連勝表示，收益現(xiàn)值法是建立在模擬和假設(shè)基礎(chǔ)之上的，因此，評(píng)估師需要具有較強(qiáng)的執(zhí)業(yè)素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)；特別是在信息不對(duì)稱、公共數(shù)據(jù)短缺或自律性不強(qiáng)時(shí)，較易造成評(píng)估結(jié)果的失真，隨意性可能較大。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年1號(hào)文曾明確規(guī)定“慎重使用收益現(xiàn)值法”。
　　對(duì)此，馮連勝舉例說，折現(xiàn)率是收益法評(píng)估的一個(gè)敏感變量，在國(guó)外收益法評(píng)估實(shí)踐中，由于有專門的數(shù)據(jù)服務(wù)公司或公共數(shù)據(jù)的透明度相對(duì)較高，信息相對(duì)對(duì)稱，折現(xiàn)率受主觀調(diào)控空間相對(duì)較小。
　　出臺(tái)這一強(qiáng)制性措施的初衷，顯然意在對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行科學(xué)化調(diào)整，擺脫單一的成本法和凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，但值得注意的是，評(píng)估結(jié)果并不是市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)定價(jià)的唯一依據(jù)，亦非防范道德風(fēng)險(xiǎn)的充分手段。由于收益法評(píng)估取值所依賴的合理性基礎(chǔ)，如商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)育成熟、交易的規(guī)范性和交易信息的透明度等，尚遠(yuǎn)未臻完善，與之伴生的道德和非道德風(fēng)險(xiǎn)恐仍難以約束。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)上市公司存在大量的關(guān)聯(lián)交易，一般需要進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，而評(píng)估報(bào)告特別是采用收益法的評(píng)估報(bào)告，很容易變成虛增利潤(rùn)或損害公司利益的手段，成了大股東惡意或“善意”操縱的工具。近年市場(chǎng)轟動(dòng)一時(shí)的幾次無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，如粵宏遠(yuǎn)、廈華電子等上市公司向控股股東購買商標(biāo)權(quán)，其評(píng)估都難以讓人信服。
　　中發(fā)國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估公司常務(wù)副總經(jīng)理劉春茹解釋，收益法主要面對(duì)未來，而對(duì)未來的預(yù)測(cè)很難做到“科學(xué)”與“精確”，人為因素較多，這給利潤(rùn)操縱留有較大的空間。 “關(guān)鍵是如何約束道德風(fēng)險(xiǎn)；按照國(guó)際慣例，用收益法評(píng)估企業(yè)整體，反映了事物的本質(zhì)，仍然是最接近于‘準(zhǔn)確’的。”
　　劉春茹同時(shí)特別質(zhì)疑了中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年1號(hào)文關(guān)于凡用收益法評(píng)估誤差10%以上者評(píng)估師應(yīng)公開道歉的要求，認(rèn)為這項(xiàng)規(guī)定不分主客觀原因就罰，扼制了收益法的正常合理應(yīng)用，有因噎廢食之嫌。
　　“在中國(guó)，這是一個(gè)挑戰(zhàn)。”德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所企業(yè)管理咨詢中國(guó)區(qū)主管合伙人施能自向《財(cái)經(jīng)》坦言，“中國(guó)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)于數(shù)據(jù)的理解、行業(yè)的技術(shù)水平以及整個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的技術(shù)支持還仍然欠缺規(guī)范。”